Resumo
Nos últimos 10 anos, o Clube de Regatas do Flamengo passou por uma grande reestruturação em sua gestão visando uma profissionalização. Uma das medidas adotadas é a publicação de demonstrativos financeiros. Coincidentemente, uma das coisas mais comuns no ofício de analista é compreender e analisar esses documentos.
Obviamente, realizar o valuation de uma empresa já é uma tarefa complexa. Agora, o valuation de um clube associativo sem fins lucrativos que afeta o humor de dezenas de milhões de pessoas é um nível de complexidade maior. Muito disso vem das peculiaridades contábeis de uma pessoa jurídica deste tipo.
O Almanaque de hoje entra em campo para mostrar um pouco dessas peculiaridades, mais especificamente do ativo, e quais empresas da bolsa passam por isso. Estamos falando de pontos em comum entre empresas de commodity como Vale (VALE3) e até de construção civil.
Coincidências
“O Fla-Flu começou 40 minutos antes do nada”.
A frase de Nelson Rodrigues mexe com duas paixões nacionais: o futebol e a poesia, mesmo que esta segunda paixão ainda não tenha sido revelada.
Quase todo menino brasileiro sonhou em ser jogador de futebol (eu mesmo me incluo). Quando crescemos e temos a dose de realidade, os planos naturalmente mudam. Apesar disso, alguns ainda mantêm a paixão e desejam trabalhar com o esporte de alguma forma, só para viver a paixão.
Eu também até cogitei trabalhar no meio do esporte, mas a graduação em educação física não combina muito comigo e o Estádio Mário Filho (homônimo do irmão de Nelson Rodrigues) ainda não está sob a gestão de algum Fundo Imobiliário.
Porém, assim como disse o autor supracitado, “Deus está nas coincidências”. Nos últimos 10 anos, o Flamengo passou por uma grande reestruturação em sua gestão visando uma profissionalização. Uma das medidas adotadas é a publicação de demonstrativos financeiros. Coincidentemente, uma das coisas mais comuns no ofício de analista é compreender e analisar esses documentos.
Obviamente, realizar o valuation de uma empresa já é uma tarefa complexa. Agora, o valuation de um clube associativo sem fins lucrativos que afeta o humor de dezenas de milhões de pessoas é um nível de complexidade maior. Muito disso vem das peculiaridades contábeis de uma pessoa jurídica deste tipo.
O Almanaque de hoje entra em campo para mostrar um pouco dessas peculiaridades, mais especificamente do ativo, e quais empresas da bolsa passam por isso.
Uma vez ativo
Para este caso dos ativos do clube, onde o valor total é de R$1,43 bilhão, 4 pontos me chamaram a atenção: Caixa, Contas a Receber, Ativo não circulante disponível para venda e o Intangível.
Na conta de Caixa do Flamengo, há uma linha de “Caixa Restrito”. Na contabilidade, essa linha se refere a um recurso em caixa que já possui um destino específico e que, por isso, não está livre para uso. Na bolsa, não é incomum encontrar essa linha nas demonstrações financeiras. Na VALE3, essa linha é de US$ 4 milhões. Na JALL3 é de R$ 19,3 milhões no total, sendo boa parte aplicada.
No Flamengo, a explicação é específica:
O caixa restrito refere-se aos valores destinados aos projetos incentivados do Clube, voltados principalmente para o desenvolvimento de esportes olímpicos. Esses recursos podem ser usados apenas nesses projetos previamente aprovados.
Ou seja, há um montante separado, num valor de R$ 22,4 milhões, para a gestão da pasta de esportes olímpicos. Aparentemente, este trabalho dá resultados, tendo em vista que nas Olimpíadas de Paris (2022), os atletas que são investidos pelo clube receberam 6 medalhas. Parte dos recursos são captados através de um programa intitulado “Fla-Anjo”, onde qualquer pessoa pode escolher destinar parte do Imposto de Renda para o Clube, quase como um benefício fiscal. Obviamente que esses recursos são apenas uma parte do caixa.
Uma parte que vem da iniciativa privada é a Contas a Receber, que possui outra peculiaridade. Tão bom quanto acompanhar a tabela do time de coração, é acompanhar o mercado de transferências. Como muitos times compram e vendem os passes dos jogadores a prazo, o Flamengo acaba separando a linha em “Contas a receber da transferência de jogadores”.
A título de curiosidade, os atuais R$ 165,1 milhões que o Flamengo tem a receber de transferências estão divididos da seguinte forma:
As notas explicativas explicam quais foram as transações e o montante a receber na moeda original. Se no primeiro ponto pudemos comparar com casos similares na bolsa, para este não temos comparativos no Brasil. Apesar disso, existem sim alguns clubes europeus listados em bolsa como o Manchester United-ING e a Juventus-ITA, que possuem valor de mercado de US$ 2,82 bi e E$ 900 milhões, respectivamente.
Já no terceiro ponto, é possível correlacionar com alguns cases da bolsa. O Flamengo possui a linha de “Ativo não circulante mantido para venda e propriedades para investimento”. Essa linha, regida pelo CPC 31, é muito comum nas empresas do setor imobiliário. A norma versa o seguinte:
Caracteriza-se como ativo não circulante mantido para venda o bem ou conjunto de bens não mais utilizado nas operações da empresa, cuja intenção da entidade seja a sua venda separadamente ou em grupo. Para que um ativo não circulante seja classificado como mantido para venda, o CPC 31 define que tal bem deve estar disponível para venda imediata, por preço considerado razoável em relação a seu valor justo corrente, além de ser iniciado um programa para localizar um comprador. (Silva & Silva, 2020)
Resumindo de forma pragmática: é o caso da venda de imóveis. São ativos imobilizados, mas que irão deixar de ser, em um curto prazo, pois estão à venda. Se você entrar no balanço das principais imobiliárias da bolsa, como CYRE3, DIRR3, EZTC3, você vai perceber que esta é uma das linhas mais relevantes para este tipo de empresa.
No caso do Flamengo, essa linha existe pois o clube possui um total de 24 apartamentos no empreendimento Rio By Yoo (antigo Edifício Hilton Santos, no lendário Morro da Viúva, no RJ) com um custo de aquisição no valor de R$ 55.468. Aliás, este é o valor do ativo mantido para venda que, diferentemente do setor imobiliário, representa muito pouco do total do ativo da organização.
Agora, a linha mais representativa do ativo também é o nosso último ponto: o intangível.
Na bolsa brasileira, é muito incomum que a linha de intangíveis seja relevante. Na verdade, isso é realidade para a maior parte das empresas do mundo que não possuem patentes fortes nem tecnologia proprietária… Ou que não são clubes de futebol.
Imagina o seguinte: quais são os ativos de maior valor de um clube?
Em clubes grandes, mesmo com estádio, os ativos mais valiosos são os passes dos atletas. Os passes são ativos intangíveis pelo próprio conceito em si. No Flamengo, a conta de intangível chega a R$ 518 milhões, o que é mais que todo ativo circulante e responde por mais de ⅓ de todo ativo.
A explicação para este fenômeno é dada pelo clube da seguinte forma:
Ativos intangíveis adquiridos separadamente são mensurados ao custo no momento do seu reconhecimento inicial. O custo de ativos intangíveis adquiridos em transferência de direitos sobre atletas corresponde ao valor justo na data da aquisição. […] Nessa rubrica estão registrados os gastos incorridos com atletas profissionais, formados na base ou adquiridos nas janelas de transferência. A amortização é calculada de acordo com o prazo de vigência do contrato profissional.
Ou seja, a lógica é similar a da compra de um carro: você paga o preço, mas ele começa a depreciar assim que sai da loja. No caso da amortização dos direitos dos atletas, o cálculo da amortização dura enquanto o contrato durar pois quando ele expira, o jogador “sai de graça” do clube. Ou seja, o valor pago chegou a zero.
Até morrer
Falamos sobre os ativos mas, obviamente, não para por aqui já que existem mais coincidências como a própria sazonalidade, ou divergências como a ausência de empréstimos tomados.
A pergunta que não quer calar é: é possível fazer o valuation do Flamengo?
É claro que é! Dá para fazer valuation de tudo, ainda mais se gera caixa. Aliás, pela ausência de endividamento da companhia, quem quiser utilizar o método do Fluxo de Caixa Descontado, o mais ideal seria utilizar o modelo de FCFE, onde a taxa de desconto seria o próprio Ke.
Daí, vem outra questão: como realizar as projeções com tantas variáveis exógenas que afetam um clube de futebol?
Isso é assunto para outro post… (e talvez para uma vidente)
Abraços e bons negócios a todos.